面對外盤暴漲A股緣何能夠如此沉著

昨天公佈的進出口資料下降幅度遠超市場預期。由於今年2月份沒有春節，因此工作日比往年要多，市場預測資料較為可靠和準確。那麼超預期的降幅就提醒投資者，外部經濟環境的惡化遠還沒有改善。在外需不振的情況下，為了完成“保八”的全年任務，只有靠投資和消費來拉動。昨日還公佈了一個2月城鎮固定資產投資額的指標，同比增長26.5%的資料，稍好於市場預測。顯然這是4萬億刺激政策和十大產業振興規劃的作用結果。但是消費資料恐怕難有好轉，週二公佈的居民消費價格指數6年來首度出現負值。通貨緊縮預期下，老百姓的消費需求也會隨之降低。如果從經濟資料的角度，再加上上市公司業績、估值、AH溢價等因素分析，A股市場繼續向上拓展空間面臨著太大的阻力和壓力。

　　另一方面，從技術層面分析，目前股指下檔的支撐較為明顯。上證指數、深成指的日線、周線走勢良好。唯一令人稍有擔心的是月線的指標。如果成交金額一直呈現萎縮狀態，那市場人氣的下降將會導致技術圖形的變化，股指回落的概率也會加大。此外，近期消息面上對市場影響最大的就是發行制度變革的研究，此舉意味著IPO的重新開閘已經提上議事日程。在這些因素的影響下，A股昨日沒有跟隨美股和港股大幅反彈可以理解。

　　“流動性充裕”下的隱憂

　　但是前兩日在美股暴跌時，A股仍然能夠保持堅挺，這又是因為什麼呢？筆者認為，其中的一個很大原因在於市場對流動性的信任和依賴。也許投資者經歷了 2007年的泡沫化牛市之後，見識了流動性氾濫給資本市場帶來的巨大漲幅，也因此相信充裕的資金可以抵抗其他一切不利因素。我們不否認這樣的推斷，但是其中一個重要的前提就是，何謂流動性充裕？怎麼來判定流動性是否真的充裕？

　　流動性過剩對資產價格影響的理論已經被經濟學界認可和接受，不管是通過貨幣政策的傳導機制還是貨幣數量論以及資產相關理論，都顯示出貨幣供給對資產價格有著直接的影響。但同時，更多的回歸模型結果也顯示，流動性充裕和房地產價格之間的相關關係最為明顯，和股市的相關影響則較弱。也就是說，如果真的有流動性充裕格局，那麼房產價格也必然和股票價格一樣，呈現上漲態勢。但從有關資料可以看到，去年底以來房屋銷售價格下降趨勢一直在延續，其中普通住宅銷售價格下跌速度尤為明顯。

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　　此外，筆者認為，流動性充裕是此次席捲全球的金融危機的起因，而並非結果。各國央行聯手為金融機構緊急注入大量資金、降低利率、擴大貸款規模等救市行為，看似出現了流動性充裕格局，但這是為填補巨大的漏洞——只有在危機有所緩解，經濟開始復蘇的時候，其中儲備的流動性才會釋放出來，大幅推升資產價格，並引起世界性的通貨膨脹。因此筆者認為，流動性導致的股票市場大幅上漲，一個前提是不存在金融危機。由此筆者推斷，前段時間A股市場的新增資金，是有專門目的的“准市場資金 ”，而並非投資者理解中的流動性創造。因此判斷這部分資金的後期動向，對把握市場走勢更有針對意義。從週二“601”字頭股票連袂啟動的走勢看，主力資金護盤意願仍然較為明顯。但從歷史走勢看，絕大部分的護盤行為只是延緩了調整的時間。如果短期內滬市單邊成交不能維持在日均1000億以上的水準，那麼距離 A股市場選擇方向的日子也就不遠了。投資者在近期的操作中，以多看少動為宜。